重卡行業(yè)處于變動(dòng)期，公司調(diào)整發(fā)展思路以應(yīng)對(duì)可能存在的挑戰(zhàn)。未來2年公司更多處于整固期，為新一輪擴(kuò)張積蓄力量。

投資要點(diǎn)：

重卡行業(yè)（整車、變速箱、發(fā)動(dòng)機(jī)）對(duì)公司利潤貢獻(xiàn)巨大，占據(jù)了凈利潤的80%以上，對(duì)重卡行業(yè)判斷影響業(yè)績預(yù)測。

我們判斷重卡行業(yè)08年增速10-15%之間，09年增速不一定為負(fù),即使為負(fù)也在10%以內(nèi)。

濰柴擁有從發(fā)動(dòng)機(jī)，變速箱，車橋到整車的完整重卡產(chǎn)業(yè)鏈。從目前格局和對(duì)手發(fā)展情況來看，公司在重卡發(fā)動(dòng)機(jī)和齒輪箱的壟斷地位可能受到挑戰(zhàn)。

歐III標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施，高壓共軌、EGR兩條路線之爭帶來不確定性。濰柴與博世有戰(zhàn)略合作關(guān)系，主推高壓共軌。濰柴目前也在研制EGR產(chǎn)品，即使出現(xiàn)EGR熱銷情況，公司3-6個(gè)月也能推出相關(guān)產(chǎn)品。

在重卡行業(yè)發(fā)展不明朗情況下，公司更多的在鞏固與現(xiàn)有客戶的關(guān)系同時(shí)，調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略以應(yīng)對(duì)對(duì)手的沖擊。未來2年是公司調(diào)整、鞏固、充實(shí)、提高的時(shí)期。

我們預(yù)測公司08、09、10年EPS分別為4.40元、4.21元、3.50元，動(dòng)態(tài)PE分別為9.32X、9.74X、11.71X，短期給予觀望評(píng)級(jí)，長期給予推薦評(píng)級(jí)。

主要風(fēng)險(xiǎn)：

重卡行業(yè)的周期性波動(dòng)是最大的風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)動(dòng)機(jī)、齒輪箱業(yè)務(wù)面臨外來的競爭，未來對(duì)于旗下企業(yè)的整合過程中可能出現(xiàn)業(yè)績的波動(dòng)。

基本情況

主營業(yè)務(wù)

公司是我國規(guī)模最大的大馬力發(fā)動(dòng)機(jī)供應(yīng)商，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于重型卡車市場、裝載機(jī)市場以及大型客車市場等領(lǐng)域。吸收合并湘火炬之后，公司主營產(chǎn)品涵蓋了變速箱、車橋等重卡核心零部件，以及重卡整車生產(chǎn)和銷售。

從圖1可以看出，重卡行業(yè)（整車、變速箱、發(fā)動(dòng)機(jī)）對(duì)公司利潤貢獻(xiàn)巨大，占據(jù)了凈利潤的80%以上，其他利潤來自于工程機(jī)械和客車用發(fā)動(dòng)機(jī)�？梢娭乜ㄐ袠I(yè)的變動(dòng)對(duì)公司盈利影響巨大。

重卡行業(yè)判斷

影響購買的因素

影響購買的主要因素是運(yùn)價(jià)、油價(jià)、過路費(fèi)。運(yùn)價(jià)和供求有關(guān)。油價(jià)是政府控制的，能否省油是關(guān)鍵。過路費(fèi)影響主要由政策來決定，計(jì)重收費(fèi)規(guī)定對(duì)大噸位有利。

08年增速

從前5月銷量來看，銷量達(dá)到了33萬輛，6月銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)了下滑，估計(jì)會(huì)在5-6萬臺(tái)之間，上半年銷量達(dá)到38-39萬輛。即使行業(yè)出現(xiàn)大幅度下滑，按照05年下半年銷量（9萬臺(tái)）來計(jì)算，全年銷量也會(huì)達(dá)到48萬臺(tái)左右。如果按照過去5年下半年平均銷量16萬臺(tái)計(jì)算，全年銷量為55萬臺(tái)左右。

因此，我們判斷08年行業(yè)增速為正，增速在10-15%之間。

09年增速

主要影響因素：

06、07和08上半年的快速增長積累了不少供給，宏觀調(diào)控深入對(duì)需求有抑制作用。

成品油價(jià)上漲對(duì)需求有抑制作用，這與04、05年相仿。

計(jì)重收費(fèi)具有連續(xù)性，對(duì)重卡需求和結(jié)構(gòu)改變繼續(xù)推動(dòng)。

05年出口占總銷量的比重3%，2007年占9%，估計(jì)09年占比超過12%，出口增速保持30%以上，對(duì)行業(yè)貢獻(xiàn)4個(gè)點(diǎn)。

從上面幾個(gè)因素分析來看，09年將會(huì)出現(xiàn)負(fù)增長，但幅度不會(huì)比05年大。

還有一個(gè)因素--更新需求對(duì)銷量的影響比較大:一般重卡使用5年左右,更換需求也是一個(gè)增量,05年更換需求對(duì)應(yīng)是2000年銷量,而09年對(duì)應(yīng)的是04年的銷量,二者差別將近28萬輛。按照單車載重量提高一倍，這個(gè)差別也有14萬輛，因此，如果考慮更新需求，我們判斷09年重卡行業(yè)增速不一定為負(fù),即使為負(fù)也在10%以內(nèi)。

濰柴的變數(shù)

產(chǎn)業(yè)鏈分析

我們先沿著斯太爾平臺(tái)產(chǎn)業(yè)鏈的來分析一下，濰柴在未來2年可能出現(xiàn)的變數(shù)。

變速箱：

法士特占據(jù)90%以上市場份額，能夠獲得壟斷利潤，毛利率超過30%。重汽開始生產(chǎn)今年目標(biāo)4萬臺(tái)，這意味著法士特未來重卡齒輪箱增速和毛利率將出現(xiàn)下滑。

發(fā)動(dòng)機(jī)：

重卡發(fā)動(dòng)機(jī)在重汽未生產(chǎn)前占據(jù)絕對(duì)壟斷份額，毛利率30%以上。重汽產(chǎn)能從10萬提高到16萬，對(duì)這種格局形成沖擊，毛利率可能會(huì)出現(xiàn)下滑。從工程機(jī)械發(fā)動(dòng)機(jī)毛利率來看，確實(shí)存在這種情況：有對(duì)手進(jìn)入毛利率將下滑。